目前證監(jiān)會正在制定完善《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》，準(zhǔn)備先行開展股權(quán)眾籌試點(diǎn)，建立小額投融資制度，緩解小微初創(chuàng)企業(yè)的融資難題，推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

從監(jiān)管角度來看，此次提及制定完善《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》符合證監(jiān)會的2018年度立法工作總體部署，也符合“增加金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”和“提高直接融資比重”的新時代使命，同時也透露了目前監(jiān)管部門對于股權(quán)眾籌發(fā)展的積極態(tài)度，表明建立股權(quán)眾籌試點(diǎn)指日可待。為回應(yīng)相關(guān)咨詢，本文通過對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行研究，進(jìn)而分析此次制定完善《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌行業(yè)的影響以及對股權(quán)眾籌試點(diǎn)建立提出建議。

1、互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀

第一，前期行業(yè)總體發(fā)展迅速，目前處于行業(yè)洗牌階段。

由中關(guān)村眾籌聯(lián)盟和眾籌之家等聯(lián)合發(fā)布的《2018互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢報告》顯示，自互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌模式2011年進(jìn)入我國后，行業(yè)總體發(fā)展迅速，經(jīng)過萌芽期(2011-2013年)、崛起期(2014-2015年)，于2016年眾籌平臺的數(shù)量達(dá)到高峰。其中主要有兩方面的原因：一是2016年延續(xù)了2015年高峰期巨頭涌入的態(tài)勢，互聯(lián)網(wǎng)巨頭跨界布局眾籌業(yè)務(wù)成為標(biāo)配；二是汽車眾籌的突然強(qiáng)勢爆發(fā)。之后隨著行業(yè)洗牌加劇，部分玩家轉(zhuǎn)型或退場，2017年眾籌平臺數(shù)量逐漸回落。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計顯示，2017年全國眾籌行業(yè)融資金額、全國股權(quán)眾籌成功融資金額以及北京地區(qū)股權(quán)眾籌成功融資金額都較2016年有小幅度下降。

在早期發(fā)展過程中，股權(quán)眾籌行業(yè)也逐漸暴露一些亂象，比如融資造假、過度包裝等問題。例如一些本質(zhì)上是中介的小平臺，實(shí)際經(jīng)營過程中存在虛假宣傳，甚至非法融資、金融詐騙等犯罪活動，此外還有部分企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)造假的情況。例如，某創(chuàng)業(yè)服務(wù)股權(quán)眾籌平臺參與的新三板項(xiàng)目，就被曝出涉嫌虛假宣傳、企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)造假等諸多問題。

盡管仍有行業(yè)亂象尚未肅清，在目前金融監(jiān)管趨嚴(yán)的大勢下，行業(yè)目前逐漸規(guī)范發(fā)展。良幣驅(qū)逐劣幣，大量劣質(zhì)平臺被淘汰，優(yōu)質(zhì)的頭部平臺逐漸發(fā)揮作用，從而助力更多創(chuàng)新項(xiàng)目脫穎而出。

第二，行業(yè)發(fā)展不平衡

互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展的不平衡主要體現(xiàn)在區(qū)域發(fā)展不平衡和行業(yè)內(nèi)部發(fā)展不平衡。就區(qū)域方面來說，我國股權(quán)眾籌平臺主要以東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地帶為主，其中平臺數(shù)量最多的前四位分別是北京、廣東、上海和浙江，約占總平臺數(shù)量的75%左右，其余則分布在中西部地區(qū)?？傮w而言，東西部區(qū)域發(fā)展差距較大。就行業(yè)內(nèi)部而言，股權(quán)籌集資金相對集中于特定的平臺，平臺與平臺之間的規(guī)模、經(jīng)營管理能力差距較大。

2. 對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌行業(yè)的影響

《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》再次被監(jiān)管部門提及，主要是由于近幾年我國的股權(quán)眾籌風(fēng)險專項(xiàng)整治中已經(jīng)取得了初步成效，為股權(quán)眾籌的再次推出營造了良好的市場環(huán)境。

第一，監(jiān)管部門再次提及股權(quán)眾籌，是為了建立監(jiān)管明確的小額投融資機(jī)制，這相當(dāng)于為股權(quán)眾籌行業(yè)的參與方打入一劑強(qiáng)心針，使股權(quán)眾籌平臺能夠吸引優(yōu)質(zhì)的投資人，有效地緩解小微初企業(yè)融資難的問題，推動更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新項(xiàng)目的發(fā)展。

第二，作為一種新型的商業(yè)模式，股權(quán)眾籌有存在的必要性，目前是開展股權(quán)眾籌試點(diǎn)的最好時機(jī)。此前由于監(jiān)管缺失導(dǎo)致投資者對參與股權(quán)眾籌項(xiàng)目心存疑慮，擔(dān)心自身權(quán)益無法得到保障，而此次監(jiān)管部門明確開放股權(quán)眾籌試點(diǎn)為股權(quán)眾籌行業(yè)建立起一道監(jiān)管屏障，具有正當(dāng)性和必要性。

因此，制定完善《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》，對于互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌監(jiān)管完善有里程碑式的意義，有利于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺的良性發(fā)展，進(jìn)一步增強(qiáng)我國資本市場直接融資功能。

3. 對股權(quán)眾籌試點(diǎn)的建議

在論壇上，李至斌局長表示，“目前受到《證券法》、《股票公開發(fā)行核準(zhǔn)》限制，真正的股權(quán)眾籌融資在國內(nèi)還沒有開展，現(xiàn)在仍在運(yùn)營的互聯(lián)網(wǎng)平臺實(shí)際上從事的是互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資活動。而此次股權(quán)眾籌試點(diǎn)工作將充分吸取P2P網(wǎng)貸等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在履行相關(guān)程序后，穩(wěn)步推進(jìn)。”在股權(quán)眾籌試點(diǎn)建立過程中可考慮以下方面：

第一，建立完善的股權(quán)眾籌管理機(jī)制和退出機(jī)制

股權(quán)眾籌平臺不同于證券交易所等機(jī)構(gòu)，可合理地降低企業(yè)的準(zhǔn)入門檻，但是這并不代表放任劣質(zhì)企業(yè)進(jìn)入市場。小額投融資應(yīng)當(dāng)關(guān)注平臺規(guī)模、股東背景，防止一些沒有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)進(jìn)入行業(yè)。同時，小額投融資應(yīng)當(dāng)明確額度限制、投資范圍等，對于敏感領(lǐng)域投資要特別謹(jǐn)慎。也就是說，符合相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)，業(yè)務(wù)規(guī)模必須滿足一定的標(biāo)準(zhǔn)方可開展經(jīng)營活動。

另外，在企業(yè)股權(quán)眾籌平臺融資成功之后，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)注重企業(yè)后期的管理和監(jiān)督。如果投資者在企業(yè)股權(quán)眾籌的項(xiàng)目中有合理退出的事由時，例如出現(xiàn)未達(dá)到預(yù)期收益、對項(xiàng)目失去信心，以及急需流動資金等情況，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)該為投資者建立適時的退出機(jī)制。同時，股權(quán)眾籌試點(diǎn)可以考慮根據(jù)企業(yè)的不同情況，要求股權(quán)眾籌平臺制定明確、可操作的企業(yè)暫停、恢復(fù)交易和退市的規(guī)則，建立對企業(yè)的動態(tài)管理制度。

第二，嘗試與區(qū)塊鏈技術(shù)的結(jié)合

區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的潛在應(yīng)用主要體現(xiàn)在三個方面：（1）點(diǎn)對點(diǎn)支付；（2）通過技術(shù)構(gòu)建交易過程中的信任基礎(chǔ)；（3）任何形式點(diǎn)對點(diǎn)實(shí)時劃轉(zhuǎn)的清算交易，以及金融衍生品“智能合約”實(shí)現(xiàn)頭寸自動調(diào)節(jié)的開發(fā)等。通過前述特性，區(qū)塊鏈技術(shù)可以應(yīng)用到交易所、保險、眾籌、基金、股權(quán)交易等細(xì)分領(lǐng)域，具有方便快捷、安全性能高、成本低廉的優(yōu)勢。

例如，將區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用于互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)公司股東股權(quán)登記與證明中。除上市股份公司外，我國《公司法》對非上市公司在股權(quán)（股份）登記確認(rèn)形式相對靈活，股權(quán)登記可以通過公司章程、出資證明、股東名冊和工商登記等四種形式表現(xiàn)，如將區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用于公司股權(quán)登記中，實(shí)質(zhì)上是將提供公信力的第三方去中心化的過程，公司的股權(quán)登記及其變動不再通過第三方的公信力而是依靠全體參與者共同維護(hù)。

第三，構(gòu)建股權(quán)眾籌平臺與投資資金隔離制度  

互聯(lián)網(wǎng)平臺的風(fēng)險主要來源于資金池問題。目前大部分互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資通常會讓投資者將資金先轉(zhuǎn)到平臺，平臺幾乎掌握了項(xiàng)目籌集的全部資金，這種方式極易使平臺形成“資金池”，平臺運(yùn)營者一旦跑路就會產(chǎn)生較大的信用風(fēng)險和資金安全風(fēng)險。因此，建議股權(quán)眾籌試點(diǎn)構(gòu)建第三方資金托管制度，從而避免利益沖突、保證平臺與資金的隔離，降低資金安全風(fēng)險。

互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式的建立和完善是一個長期過程，在這個過程中會經(jīng)歷各種各樣的非議和阻撓，但是有效的監(jiān)管模式或有可能引導(dǎo)市場及企業(yè)的良性進(jìn)化。